（以下现实从华福证券《23年逾额完成主义，24年高质地增长可期》研报附件原文纲领）贵州茅台(600519)投资重点：事件：2023年贵州茅台收尾总营收1505.60亿元，同比增长18.04%；收尾归母净利润747.34亿元，同比增长19.16%。Q4单季度，公司收尾贸易总收入452.44亿元，同比增长19.79%；收尾归母净利润218.58亿元，同比增长约19.33%。公司年头制定的打算主义为贸易总收入较上年增长15%傍边，本年逾额完成，龙头实力在压力环境下进一步突显。2024年公司的主要主义是收尾贸易总收入较上年度增长15%傍边，完成固定金钱投资61.79亿元。茅台酒：23年增长肃肃，24年瞻望量价增长愈加平衡。茅台酒23年收尾贸易收入1265.89亿元，同比增长约17.39%，收尾毛利率94.12%，同比下落0.07pct。重量价看，公司茅台酒23年销量/吨价同比差异增长11.1%/5.7%，茅台酒销量占酒类总量增长1.9pct至57%。飞天茅台旧年年底提价，对23年茅台酒吨价增长孝敬有限，23年茅台主由量增运行，瞻望24年茅台酒量价增长会愈加平衡。系列酒：茅台1935百亿主义达成，带动系列酒吨价同比增长26%。系列酒23年收尾营收206亿元，同比增长约29%，收尾毛利率79.76%，同比增长2.54pct。重量价看，公司茅台酒23年销量/吨价同比差异增长3%/26%，千元价钱带大单品茅台1935销售额冲破110亿元，百亿主义胜利达成，对系列酒吨价及毛利率增长有较大孝敬。用度率稳中微增，盈利水平捏续进步。用度端，由于公司多项用度年底结算，四季度用度较全年水平较华福证券高，Q4销售/处理/研发/财务用度率差异为3.51%/8.99%/6.84%/-3.10%，同比差异变化+1.14/-0.33/+4.42/+0.15pct。全年来看，公司23年销售/处理/研发/财务用度率差异为3.09%/6.46%/0.10%/-1.19%，同比差异变化+0.50/-0.80/-3.80/+2.31pct，技巧用度率合座下落1.79pct。公司23年研发与销售用度率有所进步，其中告白宣传及阛阓拓展用度增幅较大（+26%)，重复受毛利率同比进步0.10pct至91.97%的影响，公司净利润保捏上行，同比+0.47pct至49.64%。盈利预测与投资提议公司23年收官胜利，瞻望公司2024-2026年归母净利润差异为886.04/1053.04/1221.47亿元（2024年/2025年前值差异为904.08/1048.36亿元）。给以公司2024年32倍PE，对应主义价2257元，看护买入评级。风险指示经济开拓不足预期，公司高管更换导致政策变动风险等。